|
07.07.2009
"Тройка диалог" рекомендует покупать акции Сибирского цемента
"Мы начинаем регулярный анализ финансовых показателей и динамики котировок Сибирского цемента. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ эти бумаги и присваиваем им целевую цену в $18,86 за акцию. Встречи с руководством подтверждают предположение, что кризис заставил снизить плановые темпы роста.
Однако следует отметить, что акции Сибирского цемента сейчас котируются с 20%+м дисконтом к аналогам с развивающихся рынков, а с учетом нашей целевой цены потенциал роста котировок составляет 46%. Текущий год стал настоящим испытанием для производителей цемента в целом и Сибирского цемента в частности. Впрочем, экономисты Тройки Диалог полагают, что после безрадостного первого полугодия в 2П09 макроэкономическая ситуация в России начнет улучшаться и будет способствовать росту спроса на продукцию цементной отрасли, обеспечив ей необходимую поддержку.Цементная отрасль на “дне” экономического цикла. Мы моделируем на 2009 год слабую динамику спроса на цемент, однако в 2010 и последующие годы ожидаем оживления на этом рынке за счет роста объемов промышленного и жилищного строительства. В предстоящие годы рост цен на цемент будет сдерживаться благодаря избытку производственных мощностей – по нашим оценкам цена стабилизируется в диапазоне $75–85 / т. Впрочем, такая цена должна позволить производителям генерировать положительные денежные потоки и обеспечить им средства на капитальные инвестиции.Уровень задолженности не критичен, капиталовложения “заморожены”. Чистый долг Сибирского цемента сейчас составляет $150 млн., т. е. коэффициент “чистый долг / EBITDA” равен 2,0 – это вполне приемлемый уровень. Вся задолженность номинирована в рублях, причем 70% долга приходится на долгосрочные обязательства. Низкие цены на цемент вынудили компанию пересмотреть программу капиталовложений и заморозить строительство трех заводов совокупной мощностью в 4,2 млн. т в год на обозримую перспективу. В июне 2009 года было введено всего 0,4 млн. т производственных мощностей – на Топкинском цементном заводе совокупный объем мощностей компании /без учета Ангарского цемента/ достиг 5,4 млн. т в год.Вертикальная интеграция укрепляет стабильность. Помимо производственных мощностей, Сибирский цемент располагает собственной сырьевой базой и железнодорожной транспортной компанией. Такая корпоративная структура обеспечивает производителю цемента диверсификацию бизнеса, повышает его устойчивость в период кризиса и позволяет сократить производственные расходы.Оценка. Текущее значение коэффициента “стоимость предприятия / производственная мощность” для Сибирского цемента составляет $95 / т, для сопоставимых компаний с развивающихся рынков – $120 / т, а для производителей с развитых рынков – $180 / т. Текущий дисконт к аналогам с развивающихся рынков по коэффициентам “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” и “стоимость предприятия / производственная мощность” составляет 20%. Для оценки Сибирского цемента мы применили метод ДПДС /при средневзвешенной стоимости капитала в 15,5% и долгосрочных темпах роста в 3,0%/ и сравнительный анализ, и получили целевую цену в $18,86 за акцию".http://www.prime-tass.ru/
|
|
